柚子寶說錢

從損益表上我們可以去評估一間企業的獲利狀況。

一般來說這是一種質化的分析，因為我們的目的是要預測獲利，但是說真的沒有一種方法可以讓你"預測獲利"。

所以我們只好賭上高層的經營!

也就是說我們進行一個假設:如果一家公司十年以來的獲利表現都還不錯，那基本上未來的獲利都會有一定程度的表現。

這就好像說明，如果有一個一天到晚考滿分的學生，你賭他會拿下次模擬考的第一名比較有勝算。(聽起來非常合理)

對於一般散戶而言，根本沒有辦法像一般的投信有那麼多神奇的方法進行投資。

因此最主要的，我們首先要先了解整個企業獲利評估的邏輯:

1.要求本業獲利

2.要求以股東角度所計算出的報酬率

3.要求這個獲利可以現金的方式來做轉換

1.要求本業獲利:

當然對於投資人而言，我們所投資的是企業的"本業"所創造出來的獲利才有投資的價值。

試想，如果有一間做手機的企業，當季的獲利來源有80%都是專利訴訟勝訴所得到的賠償費用(會計方式會記在獲利部分)，

那就要問他的手機怎麼都沒有獲利。以下列出一些奇妙的企業獲利方法:

(1)固定資產出售

(2)有價證券出售

(3)資本債務償還的獲利

(4)保險收入

(5)退稅利息

(6)訴訟營收

(7)存貨促銷

(8)應收帳款以及維持非營業性財產的成本

以上都會列入非本業獲利的項次。也就是，分辨為本業獲利評估企業獲利的首要條件。

在損益表中，一段時間內的獲利都會顯示在"營業收入"這個項次中，這個項次所代表的是企業各項營業所得(包含成本)，是所有損益表參數定義的源頭。

"稅前淨利"中，其中稅前淨利即為本業獲利和業外獲利的總和。

而另外一項"稅後淨利"就是將稅前淨利扣除須繳納的稅金所得到的項目。

這邊告訴我們一件事，就是如果以定義包含"稅後淨利"的參數，基本上是無法讓我們看出是否為本業獲利還是業外獲利的，

其中例如純益率(=稅後淨利/營業收入)就是這個概念，所以這個參數是無法讓我們辨識本業還是業外的收益的。

我們可以從營利率的變化去探討是否是本業獲利，

純益率=稅後淨利/營業收入

營利率=營業利益/營業收入.....此為本業獲利所表現參數。

因此我們得到第一個結論:我們必須須找到營利率持續成長或是有動能的企業，來代表本業獲利!

補充說明，純益率並不是說沒有獲利評估的參考價值，他是代表整個企業本業和業外收益的狀態。

所以投資人宜分析業外收益所佔的比例，超過15%就要去觀察是否企業高層在本業上的獲利減少?是否有相關的新聞資訊說明上述的八種非經常性獲利的狀況產生?

而藉由本業獲利(及營業利益)扣除資本公積，就是股東所發的現金股利，在前面的文章都有不斷探討發現金股利的重要性。

2.以股東角度的報酬率:

所以針對財報，我們就會提出幾個我們需要討論的參數。

從股份有限公司的角度來評估，"股東權益(淨值)"就是股東實際所擁有公司的資產。

其中:

股東權益=資產-負債=股本+資本公積+保留盈餘

所以我們先從每一個參數去做解釋，方便了解一個股東真正的報酬率如何計算。

一般你可以在"資產負債表"找到有關股東權益的所有內涵參數的資訊。

(1)資產:

就是一間企業可以用來作為商業交易的所有物。

(2)負債:

即為和銀行以借貸方式來做為資金的部分，須有償還期限和利息支付。

(3)股本:

企業發行股票以得到商業行為資本的方法。

股本=股票面值 X 發行股票總額

(4)資本公積:

及公司藉由莫名其妙而得到的獲利，此獲利無法歸類在營業收入者，就會編列在此。

其中來源可能是以溢價發行新股之所得、藉由庫藏股的買賣所得以及接受捐贈的所得。

(5)保留盈餘:

就是公司自己存錢，以供未來使用和不時之需。

其中又分為法定盈餘公積(法律規定須保留10%的稅後盈餘做為保命錢)、特別盈餘公積(加強保命錢)和未分配盈餘(可用來擴廠、發股利等等)

所以藉由了解股東權益，我們就可以以投資人的角度來評股報酬率，其相關的參數包含以下作個別討論與介紹:

股東權益報酬率(ROE)

巴菲特最喜歡看的指標聽說就是這個，其意思是指可利用股東權益賺錢的效率，一頒訂在3~5%左右。

但是這個指標可以藉由財務槓桿來灌水，因此股東權益報酬率的定義需要以杜邦方程式來做為評估，以下:

杜邦方程式:股東權益報酬率(ROE)=稅後淨利/股東權益=(稅後淨利/資產) X (資產/股東權益)

稅後淨利/資產=資產報酬率:表一間企業運用資產所達到的獲利能力。

資產/股東權益=權益乘數:表示一間企業的負債程度。

一般在資產報酬率的修正是比較難的，調整公司負債是相對簡單。

ROE若深入討論資金結構，權益乘數所代表的就是對於股東而言，其股東本身的資金實質上的獲利與企業負債的獲利比例。

若權益乘數愈高，代表公司以借貸所產生的財務槓桿，若同時ROE很高，這並不代表股東權益所帶來的獲利，而是以財務槓桿。

比較優良的體質，是將權益乘數收斂在1.5左右都算不錯的公司。

因此在這個部分，可以先收斂幾個結論:

(1)ROE設定在3.75%

(2)權益乘數設定在1.5

這邊提供一個非常好的分析:http://blog.yam.com/smart0806tw/article/68494276

3.要求這個獲利可以現金的方式來做轉換

我們可以從自由現金流量(FCF)來做投資證券投資報酬率的評估。

有足夠的自由現金流量，企業才有辦法做出因應的措施。

對於企業來說，其所真正賺到所擁有的現金為"營業現金流量(OCF)"，扣除長年所需要維護設備所需以及研發費用，

才是"自由現金流量"，而一般的現金股利也都是從這邊發出來的。

營業現金流所代表的是企業的本業現金獲利狀況(實際收帳)，如果不足就會造成公司需要對外舉債或籌資，這樣就會造成利息上的負擔。

而企業為追求長期經營，故需要資金來做投資，而營業現金流就可以拿來完成這部分的需求。

以下整理出在現金流量表可能進行做假的訊號:

(1)長期損益表獲利，營業現金流卻是負值

(2)營收成長，但存貨和應收帳款卻變高

(3)公司沒有營業現金流，但卻不斷投資子公司

我們可以整理一下以上的討論:

自由現金流=營業現金流-設備維護-研發費用-投資費用

自由現金流量的正負，決定了一間企業的經營獲利層面。

如果一間企業的FCF一直呈現負的狀態，就代表公司的獲利出現問題。

但是有時公司高層會認為，為了維持公司的競爭力，必須要把現有的現金繼續做投資，

因此這邊就要考慮到一點，就是說公司投資的項目是否可以進行獲利?

我們可以從自由現金流量去觀察，就會發現在一個期間內的自由現金流量會從負轉正的訊號出現。

但若自由現金流持續投資都沒有正報酬回來，那我們就必須要評估這間企業的投資眼光和決策了。

但無論如何，投資人才是真正有權力把錢拿會去投資該企業的人，

投資者應該要注重屬與自己的分析，而非一昧的相信企業高層，

因此自由現金流以現金股利回饋給投資人，才是真正有價值內涵的企業。

總結以上的討論，我們可以得到以下結論(看這篇的人如果直接看就看這邊吧~):

投資人對於企業獲利能力和其呈現的初步評估邏輯:

1.要求本業獲利:看營利率

2.要求以股東角度所計算出的報酬率:先看ROE，輔以權益乘數的評估

3.要求這個獲利可以現金的方式來做轉換:自由現金流量和現金股利之間的比重